2.1 背景知识

大型期货交易所的例子包括芝加哥商业交易所集团（以下简称CME集团，CME Group, www.cmegroup.com）、洲际交易所（Intercontinental Exchange, www.theice.com）、欧洲期货交易所（Eurex, www.eurexchange.com）、巴西证券交易所（B3,Brazil，www.b3.com.br）、印度全国股票交易所（National Stock Exchange of India, www.nse-india.com）、中国金融期货交易所（China Financial Futures Exchange, www.cffex.com.cn）和东京金融交易所（Tokyo Financial Exchange, www.tfx.co.jp）。在本书的最后我们详细地列举了世界各地的交易所。

我们以CME集团的玉米期货为例来说明期货合约是如何形成的。假定在6月5日，一位在纽约的商人指示经纪人买入5000蒲式耳[1]玉米，资产交割时间在9月。经纪人会马上将这一指令通知交易员买入1份（承约期货多头）9月到期的玉米期货合约（1份玉米期货合约正好是关于5000蒲式耳玉米的交割）。与此同时，假定在堪萨斯的另一位商人指示经纪人卖出5000蒲式耳玉米，资产交割时间也是9月，经纪人也会马上将客户的指令通知交易员卖出（承约期货空头）一份9月到期的玉米期货合约。当双方同意交易价格后，交易成交。在传统的公开喊价系统中，代表各方的交易员在交易大厅里碰面并确定价格，在电子交易中，交易是通过计算机系统来匹配的。

在这一交易中，同意买入资产的纽约商人承约了期货多头方（long futures position），而同意卖出资产的堪萨斯商人承约了期货空头方（short futures position），双方所达成共识的交易价格是当前9月玉米期货的期货价格（futures price），比如每蒲式耳600美分。与其他价格一样，这个价格是由市场供需关系来决定的：如果在某一时刻有较多的人想卖出（而不是买入）9月玉米期货，那么价格将会下跌，这时会有新的买方进入市场，从而使买方与卖方达到平衡；如果有较多的人想买入（而不是卖出）9月玉米期货，那么价格将会上涨。新的卖方将会进入市场，从而达成买方和卖方的平衡。

期货合约的平仓

绝大多数期货交易不会进行实物交割，原因是大多数投资者在合约规定的交割期到来之前会选择平仓。对一个合约平仓就是承约一个与初始交易头寸相反的头寸。例如，在6月5日买入一份9月玉米期货合约的纽约商人可以在7月20日通过卖出（即承约空头方）1份9月玉米期货合约来进行平仓，而在6月5日卖出（即持有空头方）一份9月玉米期货合约的堪萨斯商人可以在8月25日通过买入1份9月的玉米期货合约来进行平仓。在每种情况下，商人的总损益等于平仓日的期货价格与6月5日的期货价格之差。

期货实物交割事件非常少见，以至于有时交易员会忘记交割的流程（见业界事例2-1）。尽管如此，我们在本章仍要花一定的篇幅讨论期货合约的交割流程。正是因为期货合约有最终实物交割的可能性才使得期货价格与即期价格联系在一起。[2]

业界事例2-1

期货合约中意外的资产交割

这个故事（也许是虚构的）是很久以前某家金融机构的高级主管亲口讲给本书作者听的。故事的主人公是这家金融机构刚刚雇用的一位在金融界没有任何经验的新手。此家金融机构的一个客户为了对冲风险常常需要承约活牛期货交易的多头方，同时也指示金融机构在期货到期前的最后一个交易日将交易平仓（每份在CME集团交易的活牛期货合约里的标的资产为40000磅活牛），这位新雇员的职责是管理这个客户的账户。

当期货合约接近到期日时，在注意到客户仍然持有一份合约的多头方时，这位雇员指示交易所的交易员以多头方（而不是空头方）承约期货合约，其后果是使金融机构持有两份多头方的期货合约，当发现这个交易错误时，该期货合约的交易已经停止。

金融机构（而不是客户）要对其错误负责，这一错误的直接后果就是对此毫无经验的金融机构必须去处理一群活牛的交接工作。期货合约规定空头方可以在交接月份内在美国境内几家不同的地点交付牲畜，因此作为多头方的金融机构只有等待空头方向交易所提供交割意向通知书（notice of intention to deliver），交易所再向金融机构发出交接通知。

最后金融机构终于收到了交易所发出的交接通知：活牛将在2000英里[3]以外的一个地点并在通知后的第一个星期二交接。这位新雇员被安排到交接地点处理交接事务。在交接地点每个星期二都有牲畜拍卖，期货合同的空头方在拍卖市场买下牲畜并随后进行交付，不幸的是本星期买下的牲畜必须在下个星期才能进行拍卖，这位可怜的新雇员就不得不留下来安排牲畜的饲养。这位新雇员的金融职业生涯开始得多么有趣！