2.3 代理成本研究综述

2.3.1 代理成本的定义

所有权与经营权两权分离，导致公司由“所有者控制”变为“经营者控制”，经营者可能牺牲所有者的利益谋取个人私利，最终引发委托代理问题。根据Jensen和Meckling（1976），广义的代理成本包括委托人监督成本、代理人担保成本以及剩余损失三部分。

委托人监督成本是指委托人观测和度量代理人行为的成本，以及对代理人实施控制的成本。例如，我国各级政府成立国有资产管理部门对国有企业的经理进行监督与管理、聘请审计机构对企业活动进行审计（李寿喜，2007）。

代理人担保成本是指代理人实施自我约束，以保证为委托人利益努力工作的成本。例如，聘请知名会计师对企业财务报表进行审计的费用。

剩余损失是指由代理人代行决策而产生的一种价值损失，等于代理人决策与委托人在具有代理人信息和才能的情况下采取效用最大化决策之间的企业价值差异。它可进一步分为显性和隐性损失两种，显性损失主要指在职消费、以及由于决策失误或内控缺陷而造成的营业外支出；隐性损失指由于经理人偷懒、企业生产技术水平不高或营销手段落后，引起企业市场份额下降所造成的价值损失（李寿喜，2007）。

委托人的监督成本和代理人的守约成本是制订和实施委托代理合同的实际成本，而剩余损失则在合同最优但又不完全被遵守和执行时的机会成本，也被称为狭义的代理成本。

2.3.2 公司治理对代理成本的影响

企业通过设计合理有效的薪酬契约以及加强对经理人的监督可有效地降低代理成本。Jensen和Meckling（1976）、Jensen和Murphy（1990）的理论与实证研究表明，建立CEO报酬与公司价值相挂钩的业绩型薪酬有助于规范高管寻租、缓解过度投资、优化公司治理、降低代理成本并提高公司价值。Ang等（2000）以1708家美国小企业为样本进行研究并发现，经理人持股水平与代理成本呈显著的负相关关系，来自银行的外部监督可一定程度地降低代理成本。Singh和Davidson（2003）将Ang等（2000）的研究拓展到上市公司，研究股权结构、董事会治理与代理成本之间的关系，发现管理层持股与资产周转率正相关，但不能抑制管理层过度在职消费，外部大股东、小规模董事会和董事会独立性不能有效地降低代理成本。Almazan等（2005）使用1992—1997年间美国1914家上市公司的数据，发现CEO薪酬业绩敏感性越大，股东对经营者的监督成本就越小。McKnight和Weir（2008）研究董事会治理、股权结构对英国上市公司代理成本的影响，通过资产周转率、自由现金流与成长机会的交互作用以及兼并次数衡量代理成本，发现董事会结构的变化与代理成本无关，提名委员会设立与代理成本正相关，董事会持股比例有助于降低代理成本。

外部治理机制也有助于抑制代理成本。Alchian等（1950）认为，在公司治理机制以外，来自产品市场的竞争压力有助于约束和激励管理层。Hart（1983）认为市场竞争促使企业披露更多信息从而降低管理层偷懒的可能。Jagannathan和Srinivasan（1999）以1973—1990年间美国165家经营单一业务为研究样本，发现产品市场竞争有助于减少管理者的偷懒行为。

国内学者从股权结构、公司治理等视角对代理成本进行了广泛的研究。平新乔等（2003）使用“2002年国有企业改制调查数据”估计我国国有企业的代理成本规模，发现代理成本相当于60%—70%的利润潜力，换言之，代理成本导致企业效率仅为30%—40%。李寿喜（2007）检验产权制度与代理成本之间的关系，发现国有产权企业的代理成本最高，混合产权企业次之，私有产权企业最低。肖作平和陈德胜（2006）发现，管理层持股与代理成本无关，第一大股东持股比例与代理成本正相关，少数大股东联盟有助于降低代理成本，董事会规模与代理成本正相关，而独立董事和债务融资不能有效地控制代理成本。李明辉（2009）采用我国上市公司2001—2006年间数据研究股权结构和公司治理对股权代理成本的影响，发现股权集中有利于降低股权代理成本，采用管理费用率衡量代理成本时，管理层持股比例与股权代理成本呈U型关系；此外，他还发现勤勉的监事会、董事会独立、董事长与总经理两职分离均可一定程度地降低代理成本，国有控制公司的在职消费较高。张兆国等（2008）研究股权结构和债务结构对上市公司代理成本的影响，发现控股股东持股比例与国有控股公司的代理成本正相关，而与民营企业的代理成本负相关；此外，财务杠杆与代理成本正相关。姜付秀等（2009）发现产品市场竞争以及合理的公司治理机制均能降低企业的代理成本，提升代理效率。梁红玉等（2012）以2001—2009年我国上市公司为样本，研究媒体监督和公司治理对代理成本的影响，发现媒体监督有助于降低企业的代理成本从而提高代理效率；在降低代理成本与提高代理效率的具体问题上，媒体监督与公司内部治理机制的作用具有差异性。

总体而言，有关公司治理与代理成本的文献表明，良好的公司治理机制有助于约束经理人的机会主义行为并降低代理成本。